国盛证券：首予中创新航买入评级 动力电池市占率未来会快速提升

国盛商业银行发布研究报告称，首予中科技航（03931）“买入”评级，预测2022-24年归母净利润为5/14.8/29.7亿元，上年增长速度260.1%/193.5%/100.4%。指出其后续具备较高增长速度潜力，予前提股票417亿港元（24港元/股）。一些公司创始“母公司锂电”，2018年战略性转型后由商用车起跑转为小型汽车起跑，此后快速转变。到2021-22年，一些公司动力电量装机量在国外、全球排名已跃居第3、第7，在国外第三方动力电量企业中排名第2。

国盛商业银行主要论点如下：

动力电量快速增长速度，供电系统系统内部空间广阔。

1）就动力电量而言，2022年全球原先能源汽车渗透到率只能14%，仍有很大内部空间，该行测算2023-2026年全球、国外动力电量装机量CAGR都未达到35%、25%。其中头部企业市占率高，品牌效应、原先技术军事优势显著，深度绑定基本卖家，都未长期处于领先地位，随行业基本影响力也增长速度而急剧转变。2）就供电系统电量而言，该行指出锂电量原先技术具有显著军事优势，商业化无疑佳，同时河口原先能源发电产品内部空间广阔，为供电系统产品备有了转变的“沃土”。该行估测2026年全球原先增供电系统电量需求量都未接近450GWh，2022-2026年CAGR预估超过50%。

原先产品力护城，市占率都未快速大幅提高提高。

1）原先产品上都，一些公司在此之前动力电量基本原先产品以外高电压三元电量、弹匣电量（与广汽埃安深度所发展）、全极舌叠片电量、OneStop电量，成型颇为明晰的原先产品算子，奋斗追求续航与人身安全“两条腿走西路”，是国外首个通过三元电量“针刺检验”人身安全测试的动力电量企业，原先产品力高水准。2）卖家上都，大卖家广汽成就大量收入，后一些公司又全面性拓展了小鹏、零跑、蔚来等原先势力卖家，供电系统上都咨询服务国家电网、国家电投等知名卖家。该行预估，在河口卖家需求高增、积极导入原先供应商大幅提高提高供应链可靠性的渐进下，一些公司都未凭借高性价比原先产品大幅提高提高老卖家渗透到、开拓原先用户产品，快速大幅提高提高市占率。

生产量供给充足，末期毛利率都未改善至15%。

生产量上都，2019-2021年一些公司生产量分别为2.97GWh、4.11GWh、11.90GWh，CAGR100%，1Q22生产量利用率高达95.9%。往后看，据附注规划，预估2022、2023年有效性生产量都未不断扩大至35GWh、90GWh，大幅提高大幅提高提高一些公司原先产品供应潜能。效率上都，一些公司在结构和物料上固定翼力，OneStop电量大幅提高备有应用软件和制造效率，降低效率。该行指出，将来随着原物料价格回落、生产量扩展到带来的影响力也经济、原先技术的迭代系统升级，一些公司的效率控制潜能都未全面性大幅提高提高，末期毛利率都未改善至15%数。

可能性提示：基本卖家流失可能性，议价潜能大幅提高提高远超过预估可能性，专利诉讼中可能性，效用较差的可能性，河口装机需求远超过预估可能性，有所不同电量原先技术该线产品份额变动可能性。

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