光大证券：得不到昊华科技买入评级

2022-04-20光大证券控股公司有限Corporation赵乃迪对俊华科技顺利进行研究并发布了研究份文件《2021年报告书书评：氯工业射频特气及军品工艺快速下降，21年Corporation获利时是预估》，本份文件对俊华科技注意到转售估价，当前净值为34.49元。

俊华科技(600378)

要点

事件：4 月底 19 日，Corporation发布 2021 年年度份文件。2021 年度，Corporation借助盈余 74.24亿元，累计+ 36.92%；借助归母财年 8.91 亿元，累计+37.61%。其中 2021Q4Corporation借助民营企业 22.42 亿元，环比+16.00%，累计+20.97%；借助归母财年2.52 亿元，环比+9.79%，累计+23.77%。

三大其业务快速下降，Corporation获利时是预估。在中端氯工艺、快运工业工艺和射频特气

三大其业务快速下降的推动下，2021 年Corporation获利时是预估。中端氯工艺其业务总体，2021 年Corporation耐高温树脂其产品少于$累计飙升 19.4%，氯橡胶其产品少于$累计飙升 36.7%，带动Corporation中端氯工艺其业务盈余基本累计下降 66.1%。快运工业工艺其业务总体，2021 年Corporation特种润滑油出货量累计下降 34.8%，特种涂料出货量累计下降 39.7%，而聚氨酯高科技少于$飙升 23.2%的同时出货量累计下降16.56%，由此带动快运工业工艺其业务盈余累计下降 23.9%。同时，2021 年Corporation射频特气其业务和建设工程咨询与技术服务其业务盈余分别累计下降 25.0%和 32.9%。

此外，2021 年Corporation技术开发费用达到 5.43 亿元，累计下降 28.2%，Corporation技术开发转回的加大和成果再生并能的提高将有助于借助更为多系列其产品带来的当前收入并减弱Corporation在此之后发展中的竞争力。

发电量小规模扩充，减弱Corporation基本实力。为好处实现国内消费市场，减弱Corporation可小规模性发展并能，2021 年年末Corporation全资子Corporation黎明院拟投资基础设施 46600 吨/年专用高科技单项。该单项基础设施周期为 36 个月底，单项预计可借助常年民营企业 9.35 亿元，常年利润总额 1.19 亿元，具有较强的盈利并能及商业价值。此外，Corporation其他在建单项也正稳步顺利进行，子Corporation晨光院 2.6 万吨/年小型化有机氯工艺单项月底2022 年下半年收尾初步设计，2500 吨/年 PVDF 单项已收尾的设备加装并于 2022年去年转回使用。子Corporation俊华气体 4600 吨/年特种氯化物射频气体基础设施单项一期已转回使用，二期将于 2022 年三季度转回使用。子Corporation海化院年产 1 万吨先进涂料生产线该基地单项月底 2021 年建成转回使用。上述各单项达产后，将进一步遏制Corporation在中端氯工艺、军品工艺和射频特气层面的基本实力，助力Corporation获利再上新台阶。

盈利预见、溢价与估价：Corporation 2021 年获利时是预估，伴随着Corporation新增发电量的陆续转回使用以及Corporation中端氯工艺、快运工业工艺、射频特气需求的小规模下降，Corporation获利将小规模向好发展。我们上调Corporation 2022-2023 年盈利预见，新增 2024 年盈利预见。预计Corporation 2022-2024 年的归母财年分别为 10.78（上调 16.8%）/12.04（上调15.9%）/13.63 亿元，确保Corporation“转售”估价。

风险提示：其产品及原工艺价格波动，发电量基础设施少预估，其产品技术开发风险，下游需求少预估

该股最近90日内共有3家行政部门注意到估价，转售估价2家，作价估价1家。证券之星溢价分析机器显示，俊华科技（600378）好Corporation估价为4星，好价格估价为2.5星，溢价基本估价为3.5星。(估价覆盖范围：1 ~ 5星，最多5星)

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