民生证券：给予天山铝业买断评级

2022-04-10民生证券交易股份有限一些公司邱祖学,张弋清对天山石墨业来进行研究并发布了研究报告《2021年年报评论：石墨价上涨羧酸营收，一体化布置削弱成本竞争者》，本报告对天山石墨业所述转手下调，当前股票为8.04元。

天山石墨业(002532)

事件：2022 年 4 年末 7 日晚上，一些公司发布 2021 年报。 2021 年，一些公司实现营业额 287.45 亿元，工业产值增长 4.7%；归母所得润 38.33 亿元，工业产值增长 100.4%；扣非归母所得润 36.94 亿元，工业产值缩减 97.7%。 2021Q4，一些公司实现营业额 69.53亿元，工业产值缩减 15.1%、环比缩减 2.6%；归母所得润 6.01 亿元，工业产值缩减 12.4%、环比缩减 52.0%；扣非归母所得 5.51 亿元，工业产值缩减 18.5%、环比缩减 54.5%。营收符合我们之前期望。

石墨价大涨，吨石墨毛雅增高航天器营收大增。 分产品看，一些公司雅润主要来源于电解石墨，其中所携带型石墨锭贡献毛雅 60.3 亿元，工业产值缩减 59.5%，占总毛雅 92.5%，氧化石墨贡献毛雅 2.9 亿元，工业产值缩减 48.8%，占总毛雅 4.5%。 生产能：2021 年一些公司石墨锭产销生产能为 115.4 万吨、 106.4 万吨，工业产值分别缩减 2.1 和缩减 5.4%；氧化石墨产销生产能为 90.7 万吨和 75.0 万吨，工业产值分别缩减 21.0%和 41.8%。 2022 年经营目的：原石墨产生产能 115 万吨，氧化石墨产生产能 200 万吨，预焙金属表面产生产能 55 万吨，高纯石墨产生产能 3.5 万吨。 雅：一些公司携带型石墨锭吨毛雅 5665 元，工业产值缩减 2315 元，氧化石墨吨毛雅 348 元，工业产值缩减 16 元。 一些公司毛雅率、所得率为 22.8%和 13.3%，分别提升 9.1 pct 和 6.4pct。

受动力煤商品消费品拖累，2021Q4 归母所得环比-52.0%。 2021Q4 一些公司毛雅率、所得率为 17.6%和 8.6%，工业产值分别增高 6.2pct、 0.27pct，环比分别下降11.4pct 和 8.9pct，三费保险费 4.65%，环比增高 0.16pct，研发保险费 1.2%，环比增高 0.5pct。 一些公司 Q4 营收下滑，主要因为动力煤商品消费品，外电厂成本增高。

未来看点：1）氧化石墨重大项目稳步推进，精制基本自给，南岸一体化布置完善。柳州二期、三期 170 万吨氧化石墨重大项目有望 2022 年上半年达产，预焙金属表面生产成本继续拘禁，一些公司预焙金属表面、氧化石墨基本自给，而电力自给率 80%-90%，精制自给并能提升一些公司成本维护能力。 2）高纯石墨重大项目稳步推进，动力电池百寿信息技术布置提速。 一些公司 2 万吨高纯石墨重大项目预料年中所投入生产，并新开工 2 万吨，2022 年底生产成本降至 8 万吨，远期规划 10 万吨；电池百寿信息技术，一些公司实施 10 万吨动力电池百寿的产线改造换装，并配套建设 10 万吨冷轧，力争 2023 年投入生产，新太阳能车信息技术的布置将为一些公司营收提供一新增生产能。 3）太阳能成本低，周边地区竞争者明显。 一些公司电解石墨生产成本分布在资源丰富的新疆，太阳能成本低，未来随着东北方向大风光基地的建设，一些公司成本竞争者或进一步削弱，也有雅于未来在绿电信息技术的布置。

企业促请：随着南岸氧化石墨重大项目的推进，一些公司成本竞争者继续削弱，营收或稳定增长。我们预料一些公司 2022-2024 年将实现归母所得 56.54 亿元、 62.11 亿元和 65.33 亿元，EPS 则有 1.22 元、 1.34 元和 1.40 元，对应 4 年末 8 日收盘价的 PE 则有 7、 6 和 6 倍，确保“推荐”下调。

风险上会：动力煤商品价格大幅上涨，生产成本拘禁比不上期望，沿河市场需求比不上期望等

该股最近90几天后仅有3家政府部门所述下调，转手下调3家；过去90几天后政府部门目的均价为12.05。证券交易之织女星作价分析工具显示，天山石墨业（002532）好一些公司下调为3.5织女星，好商品价格下调为3.5织女星，作价示范下调为3.5织女星。(下调范围：1 ~ 5织女星，最高者5织女星)

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