汇通达网络（9878.HK）深耕下沉零售市场 交银国际首予汇通达买入评估

格隆----5同月30日丨2022年5同月27日，交银国际公开发表研报，首次覆盖面积----必经因特网（9878.HK）并得不到“买进”下调。交银国际视为，----必经是下陷零售业美国市场B端咨询服务第一大现金平台，所聚焦的法制下陷美国市场下陷零售业美国市场大容量、从业人员轴线转移、零售商渠道可靠性很差，整合紧致大，迫切需要因特网升级。----必经已实现现金+SaaS咨询服务相互竞争销售业务双飞轮，增长速度紧致大，首予该公司买进下调，得不到目标价58港元。

交银国际论者视为，法制下陷零售业美国市场大容量、从业人员轴线转移、零售商渠道可靠性很差，整合紧致大。不同于电子商务平台这样一来取代渠道和零售业店铺、来往消费者的Mode，----必经针对下陷美国市场具备“三高”属性（售后咨询服务期望、卖家体验促请、客单价）、无法被完全支线上化的都可，为终端街边提供供应链订货和SaaS咨询服务。按现金规模，----必经在下陷零售业美国市场咨询服务B端卖家的现金平台中町占赴援排名第一，大约拉姆零售业通和京喜通，但市占赴援仅不大约1%。

----必经是下陷零售业美国市场B端咨询服务第一大现金平台。该公司深耕村镇和小城镇美国市场，覆盖面积2万+村镇，聚焦“三高”都可，通过轻资产整合性物流业、熟悉下陷美国市场的地畀团队，和电子商务下陷、京喜通/拉姆零售业通等单一竞争。区别于从业人员其他SaaS咨询服务提供商，----必经的SaaS工程设计简明，愈来愈契合下陷美国市场的期望，强调支方以咨询服务能力以及现金和咨询服务销售业务协作。

----必经相互竞争销售业务，现金和SaaS咨询服务双飞轮，增长速度紧致大。截至21年底，该公司覆盖面积17万特许会员店铺，为人所知店铺6.2万家，单店现金利息占街边总订货利息的覆盖面积范围为11%，愈来愈进一步通过覆盖面积周边、都可拓展，为人所知店数愈来愈进一步会大约10万家，对标茁壮周边如江苏，单店覆盖面积范围若曾达到20%，则现金销售业务较现在还有3-4倍大大提高紧致。现在SaaS覆盖面积会员店铺10万，上网店铺1.8万，交银国际预期愈来愈进一步2-3年上网店铺数将曾达到5万家（上网赴援30%），SaaS盈利较现在有2-3倍大大提高紧致。

财政方面，交银国际视为，随着----必经盈余赴援大大提高，预期其盈余愈来愈进一步3年CAGR 45%。交银国际预期，----必经现金销售业务和咨询服务销售业务盈利21-24年CAGR大致相同20%和49%，其中现金销售业务盈利在店铺生产量、二级都可拓展的带起下将保证稳健增长速度。通过将SaaS厂家模块化、降低上网门槛，上网店铺数将带起SaaS订户盈利21-24年CAGR曾达55%。预期毛盈余赴援在总部直采/反向定制比例大大提高、都可结构最佳化、咨询服务盈利占比缩减的带起下从21年的2.8%大大提高到24年的3.8%。

综上，交银国际首予----必经因特网买进下调，目标价58港元。该公司现金和SaaS销售业务不可分割，收益良好，DCF估值法愈来愈能反映销售业务意义，根据10年自由收益折现，对----必经估值328亿港元（57倍/38倍22/23年估值）。在乡村推展政策背景下，该公司作为咨询服务下陷美国市场因特网蜕变的优质标的，管理层经验丰富，具备单一竞争占有优势。