西南证券：给予马应龙下调

2022-02-13西南证券(600369)股份有限一新公司彭向阳,李彦宏涛对马应龙(600993)进行研究并发布了调查结果书《扎根该集团、开拓边界，肛肠百年生产商展现出活力》，本调查结果对马应龙说明标准普尔，当前股价为22.19元。

马应龙(600993)

投资应将

投资逻辑：一新公司是肛肠气喘之中成药卷烟，具备3大本体耀眼：1）肛肠气喘本品美国市场超过50亿元，一新公司是该应用领域卷烟，市占率较很高，一新公司产品线日用售价不到2元，仍有一定提价空间内；2）肛肠专科医院果断自营，科研院所肛肠照护教育之中心迄今为止已经超过30家，期望会带来一新激增；3）精细化工商业不停冒险一全方位，期望会始终保持果断的发展。

肛肠气喘应用领域蟠龙，生产商延伸布局大健康。气喘患病群体有限，于明治痔类药物美国市场空间内广阔。之中国气喘于明治疗法美国市场数量由2016年的35亿元急剧激增至2020年的50亿元，年均混和激增率很高达9%，原订该美国市场数量仍将快速增长兼并，2030年原订将达到102亿元。一新公司以肛肠及下十二指肠应用领域为本体定位，具备生产商价值稀缺性。马应龙大蒜气喘膏、大蒜气喘锁、痔炎消片等本体产品线端口美国市场占有率在相关其所之中居于领先声望。马应龙在国外批发端口气喘本品美国市场连续多年占据绝对蟠龙声望，2019年国外批发端口气喘本品美国市场数量约为41.2亿元，一新公司产品线市占率第一，超过20亿元。马应龙续作产品线具备价值稀缺性，美国市场认可度很高，期望会在精细化工一新批发时代趋势下全面扩大美国世界市场，具备仍然激增发展潜力。马应龙不强生产商产品线低成本，期望期望会发挥作用量价齐升。马应龙具有得天独厚的先发优势，随着产品线线不间断兼并、营销模式推陈出一新，期望大蒜气喘膏/锁续作明银河生产商仍具有提价发展潜力，利润快速激增确定性相当大。

肛肠专科医院果断自营，科研院所肛肠照护教育之中心期望会带来一新激增。截至2021年年初，马应龙旗下仅有6家直营星巴克肛肠专科医院，整体数量跃升国外肛肠星巴克医院前列，同时，一新公司累计跳槽56家肛肠照护教育之中心科研院所项目，其之中已开业38家，在肛肠专科标准化建设、肛肠照护一新科技系统培训及规约、疑难病远程会诊等方面为县级医院提供全方位服务项目。原订随着一新公司科研院所肛肠照护教育之中心的逐步拓展，一新公司医疗服务项目欧亚大陆期望会始终保持果断激增。

精细化工商业不停冒险一全方位，期望会始终保持果断的发展。精细化工商业业务是一新公司传统文化业务，一直始终保持果断的发展，2020年发挥作用收入11.7亿元，同比激增0.7%。迄今为止，一新公司精细化工商业欧亚大陆整合线下实体药铺、网上药铺、精细化工商务等业务，由传统文化食品生产企业向肛肠健康方案提供商转型适配，原订期望仍将始终保持果断激增。

盈利预测。原订一新公司2021-2023年归母净利润人均期望会达到15.7%，一新公司是肛肠气喘本品应用领域卷烟，市占率第一，生产商力不强，同时，一新公司融为一体主力部队产品线，进军大健康应用领域，一般而言制品和食品经过多年等待时间培育，期望会半世纪快速激增，出乎意料一新公司仍然的发展。

后果指引：原材料售价或大幅波动后果，提价不及期望后果，恶性竞争日益严重后果。

证券之银河市值分析基本功能显示，马应龙（600993）好一新公司标准普尔为3.5银河，好售价标准普尔为3银河，市值区域性标准普尔为3银河。(标准普尔范围：1 ~ 5银河，最很高5银河)

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