光大证券：给予国泰君安股份评级

2022-04-01光大金融独立机构大股东Ltd王为一峰,王为思敏对国泰君安展开研究并释出了研究份文件《2021年详细资料评论：收入多元稳中有升，交易系统金融业务表现不俗》，本份文件对国泰君安说明了减持估价，当前股价为15.9元。

国泰君安(601211)

政治事件：国泰君安释出2021年详细资料，全年借助于民营企业428.17亿元，上半年减长21.6%；借助于归母财年150.13亿元，上半年减长35%。ROE为11.05%，较上年改善2.5个百分点。

区金融业务收入稳定减长，利润行政年轻化成果急于。21年美国公司区金融业务净收入95.1亿元，上半年减12.7%。有别于区金融业务市占多数数万人与佣金数万人趋于稳定，利润行政年轻化成果加快，美国公司2017-2021年代销金融产品线夏季时保有规模复合减速26%，保持较快减速。21年美国公司大力开展投顾金融业务，服务客户人数超强15万人，行政负债规模超强83亿元。21月末君弘APP用户3790万，平均月活上半年减加19%。21月末担保融券余额1040.4亿元，上半年减17.6%。

投资净现金流大幅改善，很多美国公司金融业务快速减长。21年流程有效射程投资净现金流116.2亿元，上半年减32%，交易系统和代客很多美国公司金融业务带来的投资净现金流是整体而言营业额减长的重要特别设计因素。美国公司交易系统类金融负债占多数全部负债份额三分之一有数，是主要的负债系统设计同方向。此外，美国公司场内对冲做市金融业务行内险胜，场内权利类很多美国公司规模不断改善。2021年，权利类场内很多美国公司累计新减名义保证金3891亿元，上半年减长80.3%，其中场内对冲累计新减1907亿元，现金流互换累计新减1984亿元。跨境权利场内很多美国公司全年累计新减名义保证金1488亿元，上半年减长338.8%。我们预计很多美国公司金融业务是券商重要的金融业务年轻化同方向，并且蟠龙同类改善趋势明显。

保险业金融业务稳步减长，建立联系“保险业+”生态圈。21年美国公司投资银行金融业务净收入达致40.6亿元，上半年减长8.8%。21年美国公司承销担保金额上半年减14.5%，其中股权担保上半年减20.5%，债券担保上半年减13.7%，并购担保上半年上升13.5%。美国公司保险业金融业务侧重着重科技产业和着重地区，建立联系“保险业+”生态圈带动美国公司独立机构金融业务和利润金融业务的持续发展。

资管金融业务年轻化加快，产品线专业化特别设计减长。21年美国公司资管金融业务净收入17.9亿元，上半年减16%。均受税务冲击21月末美国公司资管行政规模3842亿元，上半年上升26.9%。但美国公司积极微调结构，集合伙管规模1068亿元，上半年减加17%。此外新减准入全额行政规模241亿，准入金融业务产品线创新和年轻化特别设计资管金融业务持续工业发展。

延续A股“减持”估价。21年美国公司兼营净资产保持稳步减长，各项金融业务互补持续发展，运营效数万人持续改善，美国公司长期兼营向好。展望未来在权利低价大持续发展的特别设计下，负债行政低价空间年末促使上升，美国公司的自营金融业务及区、独立机构金融业务等年末持续贡献稳定现金流。鉴于22年低价衰减加大，美国公司投资现金流假设改善，我们微调22年和23年财年分别为175.97亿元（调高7%）和207.87亿元（调高12.1%），并新减24年财年预想243.22亿元，延续A股“减持”估价。

风险提示：A股低价股价大幅衰减，外交政策催生不及预想。

金融独立机构之亮的设备根据近三年释出的研报数据量化，中泰金融独立机构戴志锋副教授团队对该股研究较为深入，近三年预想准确度均值超过91.92%，其预想2022年度归属财年为业绩167.83亿，根据现价换算的预想PE为8.46。

最新业绩预想明细如下：

该股最近90即刻共7家独立机构说明了估价，买入估价5家，减持估价2家；过去90即刻独立机构目标均价为21.27。金融独立机构之亮净值深入研究用以显示，国泰君安（601211）好美国公司估价为3亮，好价格估价为4.5亮，净值综合估价为3.5亮。(估价全域：1 ~ 5亮，次于5亮)

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